«Покупать» или «продавать»: какие перспективы у акций угольных компаний

Бумаги российских угольных компаний значительно подорожали за последний год. Обыкновенные акции двух публичных компаний – «Распадской» и «Мечела» – взлетели на 160 и 50% соответственно. Причин столь быстрого взлета стоимости бумаг несколько, но основная – ажиотажный спрос на уголь на мировых рынках: и на энергетический, и на коксующийся.

На энергетический уголь (используется для выработки электроэнергии и тепла тепловыми электростанциями) спрос стал расти с ноября 2020 г. из-за аномальных климатических условий. Скачок потребления электроэнергии в странах Северного полушария – сначала в аномально холодную зиму, а затем и в жаркое лето – привел к недостатку предложения на рынке. Главным же драйвером роста цен на коксующийся уголь стал повышенный спрос со стороны сталепроизводителей, в том числе из Индии.

Помимо локального дефицита, образовавшегося из-за недостатка предложения, рост котировок угля (и энергетического, и коксующегося) поддержали также перебои поставок, которые начались из-за пандемии, и спекулянты. В результате к середине октября 2021 г. котировки каменного угля за год подскочили в 3 раза, а коксующегося – в 3,6 раза. Цена на твердый коксующийся уголь (FOB DBCT) 4 января составляла $94,31 за 1 т, 14 октября – $347,34 за 1 т. Цена на уголь (CIF ARA) 4 января была $70 за 1 т, а 15 октября – $212 за 1 т.

Но когда фьючерсы на энергетический уголь в Китае 19 октября приблизились к $300 за 1 т, китайский регулятор объявил о готовности к жестким мерам ценового сдерживания на внутреннем рынке. Цены на энергетический уголь на китайском рынке выросли из-за ограниченной добычи, энергетического кризиса и роста цен на газ, говорит инвестиционный стратег «ВТБ мои инвестиции» Иван Малина, поэтому китайские власти приняли меры по увеличению добычи и поставок энергетического угля, а также ограничению цен. По его словам, это встряхнуло рынок и с тех пор котировки угля упали вдвое.

Вслед за ценами на уголь стали снижаться и котировки российских угольных компаний. С пиковых значений 19 октября акции «Мечела» упали на 44% до 98,1 руб. на 15 декабря, а «Распадской» – на 20% до 374,96 руб.

Драйвер роста – экспорт

В условиях повышенного мирового спроса на уголь российские угольщики активно наращивают экспортные поставки. За 10 месяцев этого года они почти на треть увеличили доходы от экспорта, писали «Ведомости». В сравнении с аналогичным периодом 2020 г. доходы от экспорта выросли на 30,1% до $13,26 млрд. В III квартале российские угольщики еще нарастили поставки угля на экспортные рынки, говорит эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Дмитрий Пучкарев. В частности, «Мечел» увеличил долю выручки майнингового сегмента на китайском рынке с 22 до 46%.

Импорт угля в Китай из России значительно вырос в этом году. Отчасти это объясняется отказом от поставок австралийского угля, отмечает аналитик по товарным рынкам в «Открытие инвестициях» Оксана Лукичева. Если в 2019 г. в среднем поставки составляли 2,7 млн т в месяц, то в 2020 г. – 3,3 млн т, а в 2021 г. – уже 4,8 млн т. Если текущая ситуация сохранится, то потенциал у поставок угля из России останется, считает Лукичева. По ее словам, скорее всего, импорт в Китай сохранится высоким весь зимний период – до марта 2021 г.

Китай действительно нуждается в поставках угля из-за рубежа. В ноябре Пекин увеличил объемы импорта угля втрое в сравнении с ноябрем 2020 г. и, по прогнозам, будет продолжать наращивать поставки из-за рубежа. В основном объемы импорта увеличились за счет поставок энергетического угля, полагает портфельный управляющий «Сбер управление активами» Александра Фалкова. По ее словам, на фоне текущего энергетического кризиса в Поднебесной наиболее энергоемкие промышленные предприятия вынуждены останавливать производство из-за перебоев в поставках электроэнергии, поэтому спрос на энергетический уголь в ближайшие 3–5 месяцев будет расти. А это создает предпосылки для увеличения экспорта угля в Китай, в том числе российскими производителями – «Мечелом», «Распадской» и проч. Но потенциал наращивания поставок угля российскими компаниями ограничивается их возможностями по увеличению объемов производства, а также пропускной способностью железнодорожной сети, предупреждает Фалкова.

Пучкарев называет еще одну причину ограниченного потенциала дальнейшего увеличения экспорта российскими угольщиками – коррекцию цен на уголь в КНР в IV квартале.

Что окажет давление на рынок угля

ФРС США готовит повышение ключевой ставки уже в 2022 г. Ожидания грядущих повышений базовой процентной ставки ФРС должны укрепить доллар относительно валют развивающихся стран и оказать давление на котировки сырьевых товаров, в том числе угля. Коррекция в угле с укреплением доллара ожидаема, но в ближайшей перспективе сырье может чувствовать себя вполне комфортно, полагает Пучкарев из «БКС мир инвестиций». Переход на более экологичное топливо, который должен оказать давление на рынок угля, тоже вопрос более отдаленного будущего.

В краткосрочной перспективе, считает аналитик, на рынок угля будут влиять сохраняющиеся проблемы в логистике из-за коронавируса и высокие цены на энергоносители. По мнению Фалковой, существенную поддержку котировкам угля в ближайшие 3–5 месяцев продолжит оказывать текущая кризисная ситуация в Китае. Но цены могут начать падать, так как ожидается рост предложения морских поставок угля, а также рост производства в странах-потребителях, добавляет Лукичева из «Открытие инвестиций». Она видит ориентировочные цены в 2022 г. на уровне $90–130 за 1 т.

Что будет дальше с акциями угольщиков?

На фоне роста цен на уголь котировки акций российских угольных компаний протестировали максимальные уровни последних 8–9 лет. Цены на уголь остаются достаточно высокими, но прежняя динамика вряд ли сохранится, говорят эксперты.

Сохранение высоких цен на уголь на фоне острой фазы энергетического кризиса в Китае поддержит рост финансовых показателей российских угольных компаний год к году по итогам IV квартала 2021 г., что должно стимулировать рост котировок их акций в ближайшие 3–5 месяцев, полагает Фалкова. «Но в более долгосрочной перспективе разрешение кризисной ситуации в Китае по завершении зимы, тренд на снижение выбросов парниковых газов и ESG-повестка должны привести к падению спроса на уголь и, как следствие, цен на него, что, в свою очередь, негативно для инвестиционных кейсов российских компаний сектора», – говорит эксперт.

Малина из «ВТБ мои инвестиции» также считает, что высокие цены на уголь поднимут финансовые показатели компаний сектора.

Существенный рост акций «Распадской» в текущем году связан не только с ценами на уголь, но и с внутренними факторами. До конца года планируется выделение компании из состава группы Evraz путем распределения акций между акционерами холдинга: в «Распадскую» Evraz передаст свои угольные активы. Разделение активов должно кристаллизовать фокусы и бизнес-кейсы двух компаний: Evraz – как производителя стальной продукции и «Распадской» – как угольной компании, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Дмитрий Скрябин.

Для Evraz можно ожидать улучшения ESG-рейтинга, указывает он, также возможно появление новых акционеров, которые раньше не могли инвестировать в компанию по соображениям экологических ограничений. А акции «Распадской» в первое время могут быть волатильны из-за того, что будет меняться структура акционеров. Часть инвесторов Evraz может продать акции «Распадской» после их распределения, добавляет Малина. В этом случае образуется навес предложения акций угольной компании, что будет давить на котировки.

Аналитик ФГ «Финам» Алексей Калачев отмечает, что около трети выручки «Распадская» имеет от экспорта в Азиатско-Тихоокеанский регион и, безусловно, получит значительную выгоду от роста экспорта угля в Китай. Но дивидендную доходность компании аналитик находит привлекательной: по итогам девяти месяцев компания намерена выплатить 28 руб. на акцию, или около 18,6 млрд руб. И это не считая выплаты дивидендов по итогам первого полугодия в размере 23 руб. на акцию, или около 15,3 млрд руб. В первом полугодии чистая прибыль «Распадской» по МСФО выросла до $181 млн со $104 млн год назад, а выручка – в 2 раза до $683 млн с $333 млн (основной вклад внесла консолидация 100% «Южкузбассугля»).

Будущее отделение компании и изменение дивидендной политики в перспективе должны привести к резкому росту ликвидности, указывает главный аналитик «Открытие инвестиций» по российскому рынку Алексей Павлов. А вот если говорить о долгосрочном потенциале, то здесь в первую очередь все упирается в рыночную конъюнктуру. «Пока цены на твердый коксующийся австралийский уголь остаются выше $300 за 1 т, апсайд у акций «Распадской» сохраняется значительный (30–40%), – поясняет аналитик. – Но риски коррекции никто не отменял, как это ранее случилось с ценами на железорудное сырье и сейчас происходит со стальным прокатом». В то же время Павлов считает, что баланс риск/прибыль свидетельствует в пользу того, чтобы иметь акции «Распадской» в инвестиционном портфеле.

Цена акций в 2021 г. сильно выросла благодаря покупке «Южкузбассугля», улучшению дивидендной политики и перспективе выделения из Evraz, говорит Пучкарев. Он считает, что потенциал роста в бумаге еще есть, и видит вполне оправданным подъем котировок к 520–550 руб. на горизонте 6–12 месяцев.

Высокие цены на уголь и рост продаж обеспечили российским угольщикам хороший денежный поток. Из отчетности «Мечела» за прошлый год видно, что экспорт приносит ему около трети выручки (вся выручка за 2020 г. – 265,5 млрд руб.). Драйвером для акций «Мечела» стали шансы на улучшение финансового положения и сокращение огромной долговой нагрузки, говорит Калачев. Особый интерес, по мнению эксперта, представляют привилегированные акции «Мечела» (на 15 декабря стоят 248,4 руб.), они составляют около 27% его уставного капитала. Согласно дивидендной политике компании, на привилегированные акции распределяется 20% чистой прибыли по итогам года. А в 2021 г. она у «Мечела» будет неплохой, полагает Калачев. За январь – сентябрь компания заработала 55 млрд руб. чистой прибыли против убытка в 15,6 млрд руб. год назад, выручка компании выросла на 47% до 288 млрд руб.

Привилегированные акции «Мечела» интересны как ставка на крупные дивиденды по итогам 2021 г. – дивидендная доходность может достичь 30–40%, отмечает Пучкарев. Но нужно учитывать сравнительно высокую долговую нагрузку компании (чистый долг – 299 млрд руб. по итогам девяти месяцев), а также высокие операционные риски, связанные с недоинвестированием. Поэтому долгосрочные ожидания аналитика по бумагам «Мечела» сдержанные.